[1]<\/a> !<\/p>\n\n\n\nSur les conclusions du rapport Sextant<\/h2>\n\n\n\n
Le cabinet Sextant s\u2019est int\u00e9ress\u00e9 tout particuli\u00e8rement \u00e0 l\u2019op\u00e9ration d\u2019Offre Public d\u2019Achat (OPA) de la soci\u00e9t\u00e9 Ingenico : Worldline a-t-elle r\u00e9alis\u00e9 une bonne affaire ? Est-ce que le prix pay\u00e9 \u00e9tait bien conforme au \u00ab poids \u00bb d\u2019Ingenico ? Est-ce que l\u2019op\u00e9ration pourrait grever nos capacit\u00e9s futures d\u2019investissement et de d\u00e9veloppement ?<\/p>\n\n\n\n
Une petite histoire d\u2019Ingenico<\/h3>\n\n\n\n
L\u2019entreprise Ingenico a connu entre 2015 et 2019 un passage \u00e0 vide avec une d\u00e9gringolade du cours de son action. D\u2019une centaine d\u2019euros en 2015, elle se positionne autour de 45\u20ac au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2019. Suite \u00e0 un changement de Direction, le rebond de l\u2019entreprise est fulgurant. Elle retrouvera des couleurs en quelques ann\u00e9es et une action conforme au niveau qui pr\u00e9c\u00e9dait sa chute.<\/p>\n\n\n\n
Hasard ou co\u00efncidence, quelques mois apr\u00e8s cette \u00ab remontada \u00bb, Worldline annon\u00e7ait l\u2019OPA amicale sur la soci\u00e9t\u00e9 Ingenico.<\/p>\n\n\n\n
La rapidit\u00e9 avec laquelle la soci\u00e9t\u00e9 a r\u00e9ussi \u00e0 assainir ses r\u00e9sultats pose \u00e9videmment plusieurs questions : cette croissance \u00ab \u00e9claire \u00bb est-elle compatible avec un projet industriel inscrit dans la dur\u00e9e ? En voulant plaire aux march\u00e9s financiers, l\u2019entreprise a-t-elle sacrifi\u00e9 des \u00e9l\u00e9ments indispensables \u00e0 ses succ\u00e8s futurs ?<\/p>\n\n\n\n
Sur la situation financi\u00e8re d\u2019Ingenico<\/h3>\n\n\n\n
Le cabinet Sextant a apport\u00e9 plusieurs \u00e9l\u00e9ments de r\u00e9ponse :<\/p>\n\n\n\n
La remont\u00e9e du cours de l\u2019action Ingenico est la cons\u00e9quence d\u2019une strat\u00e9gie de diversification des activit\u00e9s de l\u2019entreprise : passer de la construction de terminaux (dont les taux de marge risquent de s\u2019effriter) vers des activit\u00e9s de services plus prometteuses. La Direction d\u2019Ingenico a donc \u00e9t\u00e9 aux commandes d\u2019une politique de croissance externe agressive en rachetant de nombreuses entreprises dont les su\u00e9dois Bambora et les allemands Payone. Les acquisitions repr\u00e9sentent un montant total de plus de 2,8 milliards d\u2019euros, dont certaines d\u2019entre elles semblent avoir \u00e9t\u00e9 mal acquises. L\u2019analyse du ratio \u00ab montant de l\u2019\u00e9valuation \/ EBITDA \u00bb, qui permet d\u2019appr\u00e9cier le prix \u00e0 payer pour l\u2019achat d\u2019une entreprise, r\u00e9v\u00e8le que Ingenico n\u2019a pas h\u00e9sit\u00e9 \u00e0 payer le prix fort : les multiples de valorisation font partie des plus \u00e9lev\u00e9s de l\u2019industrie pour Ogone et Bambora et restent sur des niveaux importants pour les autres.<\/p>\n\n\n\n
Cette strat\u00e9gie de diversification des activit\u00e9s doit donc \u00eatre appr\u00e9ci\u00e9e avec prudence : D\u2019un c\u00f4t\u00e9, Ingenico est \u00e0 pr\u00e9sent un acteur solide sur les activit\u00e9s de service de paiement avec de belles perspectives de croissance, de l\u2019autre ses acquisitions, et plus particuli\u00e8rement Bambora, ont significativement tendu la situation financi\u00e8re de l\u2019entreprise. \u00ab Son endettement \u00e9tait en 2019 sup\u00e9rieur \u00e0 la limite commun\u00e9ment admise (2,5 * EBITDA) pour qualifier de lourd un endettement financier. L\u2019endettement reste sur des niveaux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 aujourd\u2019hui et limite consid\u00e9rablement les capacit\u00e9s du groupe \u00e0 emprunter \u00e0 nouveau \u00bb.<\/p>\n\n\n\n
Sur la profitabilit\u00e9 d\u2019Ingenico<\/h3>\n\n\n\n
L\u2019\u00e9volution de la profitabilit\u00e9 des activit\u00e9s d\u2019Ingenico est sur une pente d\u00e9croissante : \u00ab apr\u00e8s avoir atteint un point haut en 2014, celle-ci s\u2019\u00e9rode ann\u00e9e apr\u00e8s ann\u00e9e, cons\u00e9quence du repositionnement sur les services de paiement mais aussi des pressions sur la marge des terminaux \u00bb.<\/p>\n\n\n\n
Cette trajectoire baissi\u00e8re est att\u00e9nu\u00e9e par l\u2019augmentation des investissements R&D. Petite m\u00e9canique comptable qui permet ainsi au groupe de capitaliser ses d\u00e9penses R&Q et de r\u00e9duire leur impact au niveau du compte de r\u00e9sultat et donc sur la profitabilit\u00e9 op\u00e9rationnelle du groupe \u00e0 court terme<\/strong>. L\u2019EBITDA est gonfl\u00e9 par des investissements R&D qui sont amortis sur plusieurs ann\u00e9es, mais qu\u2019il faudra bien payer t\u00f4t ou tard. L\u00e0 est le risque : le retour sur investissement pourrait ne pas \u00eatre au rendez-vous, le remboursement de la dette amortie p\u00e8serait alors n\u00e9gativement sur la capacit\u00e9 de l\u2019entreprise de rebondir en situation de crise.<\/p>\n\n\n\nQuelques chiffres pour appr\u00e9cier le risque : les d\u00e9pr\u00e9ciations et amortissements contribuent \u00e0 hauteur de 10 points dans le r\u00e9sultat de l\u2019EBITDA des activit\u00e9s Retail d\u2019ingenico ! Permettant de positionner l\u2019indicateur sur un niveau acceptable de 15,7%. Si vous les retirez, l\u2019indicateur ne parvient pas m\u00eame \u00e0 atteindre la barre des 4%. La situation est plus confortable pour les activit\u00e9s \u00ab Bank & Acquirers \u00bb avec une profitabilit\u00e9 op\u00e9rationnelle de 17,3% en 2019 qui passe \u00e0 21% apr\u00e8s r\u00e9injection des amortissements et des d\u00e9pr\u00e9ciations.<\/p>\n\n\n\n
Sur la qualit\u00e9 de l\u2019OPA Ingenico<\/h3>\n\n\n\n
Malgr\u00e9 les r\u00e9serves pr\u00e9c\u00e9dentes, l\u2019int\u00e9gration d\u2019Ingenico devrait se r\u00e9v\u00e9ler tr\u00e8s positive pour les finances et les r\u00e9sultats du groupe Worldline.<\/p>\n\n\n\n
La facture est \u00e9lev\u00e9e mais demeure n\u00e9anmoins en ligne avec les pratiques du march\u00e9 du paiement. Sextant concluant que \u00ab le multiple de valorisation d\u2019Ingenico peut selon nous \u00eatre soutenu par le positionnement internet de la BU \u00ab Retail \u00bb (qui peut justifier un multiple sup\u00e9rieur) et par les synergies annonc\u00e9es par Worldline \u00bb.<\/p>\n\n\n\n
Les compl\u00e9mentarit\u00e9s des deux entreprises (g\u00e9ographiques et commerciales) offrent \u00e0 la Direction Worldline un terrain de jeu propice \u00e0 des \u00e9conomies d\u2019\u00e9chelles nombreuses : les synergies pourraient repr\u00e9sentaient un montant de 2,3 milliard d\u2019euros ! La qualit\u00e9 de l\u2019OPA repose sur la capacit\u00e9 de la Direction \u00e0 activer ses synergies qui lui offriraient alors de belles possibilit\u00e9s de croissances.<\/p>\n\n\n\n
Reste \u00e0 savoir \u00e0 pr\u00e9sent comment cela va se traduire pour les salari\u00e9s des deux entreprises.<\/p>\n\n\n\n
Les cons\u00e9quences organisationnelles de l\u2019int\u00e9gration Ingenico<\/h2>\n\n\n\n
La r\u00e9union extraordinaire du CSE, consacr\u00e9e aux cons\u00e9quences organisationnelles de l\u2019int\u00e9gration d\u2019Ingenico, ne nous a pas permis de r\u00e9pondre pr\u00e9cis\u00e9ment aux nombreuses questions que nous nous posons.<\/p>\n\n\n\n
La Direction a indiqu\u00e9 au CSE qu\u2019il \u00e9tait aujourd\u2019hui beaucoup trop t\u00f4t pour d\u00e9crire pr\u00e9cis\u00e9ment l\u2019organisation future de Worldline. La seule chose assur\u00e9e est la cr\u00e9ation d\u2019une nouvelle GBL qui regroupera les activit\u00e9s des terminaux.<\/p>\n\n\n\n
Pour le reste, tout d\u00e9pendra \u00e0 la fois d\u2019une strat\u00e9gie commerciale et des attentes de nos clients : l\u2019issue de l\u2019int\u00e9gration est donc ouverte et d\u00e9pendra d\u2019un ensemble de facteurs que la Direction ne maitrise pas encore.<\/p>\n\n\n\n
La Direction partage avec les \u00e9lus du CSE plusieurs points d\u2019attention\u00a0: 1,4 milliard d\u2019activit\u00e9 MS cot\u00e9 Ingenico versus 1,2 milliard chez Worldline ne vont pas fusionner sans faire quelques vagues. Plusieurs probl\u00e8mes risquent d\u2019apparaitre par exemple autour de nos solutions d\u2019acquiring et d\u2019acceptance. Mais la Direction ne souhaite pas en dire plus pour l\u2019instant.<\/p>\n\n\n\n
N\u00e9anmoins la Direction s\u2019est engag\u00e9e \u00e0 mettre tout en place pour que l\u2019int\u00e9gration se passe le mieux possibles et que les salari\u00e9s aient les moyens et le temps de trouver leurs places dans la nouvelle organisation. Nous n\u2019avons malheureusement pas eu de pr\u00e9cision sur l\u2019enveloppe budg\u00e9taire consacr\u00e9e \u00e0 la politique sociale accompagnant l\u2019int\u00e9gration. Ce point devra \u00eatre suivi avec attention dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n
Difficile d\u2019en dire beaucoup plus aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n\n\n
Des questions ? Toute l\u2019\u00e9quipe CFTC est l\u00e0 pour vous r\u00e9pondre.<\/p>\n\n\n\n
Bien \u00e0 vous<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n[1]<\/a> Les nombreuses citations sont tir\u00e9es du rapport Sextant<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Bonjour \u00e0 tous, Nous continuons notre travail de d\u00e9cryptage de l\u2019OPA Worldline portant sur la soci\u00e9t\u00e9 Ingenico. Nous vous proposons aujourd\u2019hui de revenir sur les conclusions principales du rapport d\u2019expertise du cabinet Sextant, mandat\u00e9 par le CSE pour l\u2019accompagner durant cette op\u00e9ration. Nous tenterons \u00e9galement de vous faire part des \u00e9l\u00e9ments les plus pertinents d\u00e9gag\u00e9s […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":4647,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","rop_custom_images_group":[],"rop_custom_messages_group":[],"rop_publish_now":"initial","rop_publish_now_accounts":[],"rop_publish_now_history":[],"rop_publish_now_status":"pending","footnotes":""},"categories":[187],"tags":[358,357],"class_list":["post-4627","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-actualites-economiques","tag-ingenico","tag-opa"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4627","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4627"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4627\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4653,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4627\/revisions\/4653"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/media\/4647"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4627"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4627"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/cftc-atosworldline.fr\/wp\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4627"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}